来源：雪球App，作者： 一年打卡100场路演，（https://xueqiu.com/1074284097/303573185）
时间：2024年8月
内容：百亿量化私募念空|带你解读现阶段的量化政策
新增知识点
到2025年2月，基本上所有DMA产品的1:4的杠杆基本上都要出清，全部要变成1:1。
管理人在新备案私募产品时，需要签署不新增DMA产品承诺函。
报撤单限制如何界定：后面可能按照股卡，比如以单个股卡为例，比如每秒不超过300笔/每天不超过2万笔，超过按高额阶梯收费。
Q1：请您介绍一下公司的投研团队？
A：我们有2个牌照，念空和念觉加起来大概120亿，公司人员将近70位，有2/3近40位负责投研和IT工作。因为在量化里面，我们基本上把投研和IT这两块都算到投研，有一部分需要做因子挖掘做策略， IT要帮他去实现程序化交易去写代码。
市场部大概十一二位，渠道按片区做一些工作划分。另外有近10位左右的市场运营、产品经理、会计等等，还有几位人力、财务和前台。
因为量化需要做一些大量的数据处理，所以我们的投研人员基本上是理工科背景。因为我们在上海，同时老板是复旦毕业的，所以跟复旦数学系互动会比较多，所以公司很大一部分同学是复旦的，还有一些是像交大、清华，还有海外的一些在数理方面比较著名的院校毕业。基本上国内和国外都有，这是他们的一些大致的求学经历。
Q2：当前量化私募备案新量化产品时，需要向有关的部门签署承诺，在DMA策略产品线做到三个不新增，政策能否具体说一说？
A：1）监管和券商都在收紧口子，因为去年整个市场波动率比较低，基差也比较小，超额还不错。所以在去年，如果你愿意做一些高波动偏中小票的中性策略，再放一些杠杆，收益非常可观。以前大部分管理人都会把这部分额度用于一些客户的降低认购门槛，当市场出现极端情况时，因为它本身是高波动带杠杆的产品，会出现盈亏同源的情况。能赚钱的时候赚得比较多，如果出现浮亏，波动也比较大。今年2月就出现比较极端的情况，导致了这类策略的劣后波动非常大。监管为了让整个市场的波动和保护老百姓，所以监管的第一步把券商总的收益互换的额度控制住，就是让你原有的规模不再新增。如果管理人还要增加，只能在原有额度里面倒腾。
2）最新的监管的规定，到明年2月，基本上所有的1:4的杠杆基本上都要出清，全部要变成1:1。
3）在今年一季度时，我们跟监管去进行新产品成立备案的时候，他让我们签署承诺函，承诺不新增DMA。监管对于管理人的管理，在新备案私募产品时，监管会让管理人签署不新增DMA的承诺函。我们在后续的备案过程中，监管也让我们签署了条款。
Q3：不让新增DMA对整个市场和对投资人有没有什么影响？
A：1）对投资人来说，因为我们公司这类策略，也是给少量个人客户和公司的自有资金在做，所以它对整个资管类的产品没有太多影响，因为参与者不是很多。
大家比较担心的是很多DMA的产品到期之后，它会平仓或者清仓，它会对整个市场的卖盘造成比较大的压力，我觉得不用过分担心，①量化持仓非常分散。②买股票时，同时会做空股指期货用于对冲。如果这类产品到期时，我会把买的股票卖掉，同时也会把做空的股指期货空单平掉，所以它虽然在股票市场上呈现的是卖出力量，但是股指期货会去平掉空单，所以它是对冲类产品，所以它对整个市场不会造成大的影响。而且年初时大家会比较担心，但年初到现在经历了这么长时间，该减仓的产品基本上都减了。
按照新政到明年2月的这段过程中，管理人也不是到最后一天一次性减，他在之前会陆续做减仓，或者换成其他形式的交易方式，所以大家可以不用担心，它对市场不会造成大的冲击。
Q4：今年3月，中国证监会发文要调整转融通政策，还增加了很多限制性条款，证监会为什么限制转融通？您认为限制转融通对于量化策略的影响有哪些？
A：首先监管把转融通限制掉，是因为大部分的普通投资者觉得私募或者金融机构会有一定的资金和资质优势，他可以找券商借券，然后卖空券，可能会对市场造成下跌。但是大部分量化私募机构去借券的同时，还会买券去做多空策略，所以买方和卖方力量是均衡的。
我们管理人借券的最主要作用，是做多空策略，整个方式和思路是会先去看券商的券池有哪些券，或者有多少券可以做空，然后通过模型去选一篮子做空券。比如我做空1,000万，同时我会在二级市场买1,000万的股票，所以我不是单向的融券做空行为，所以它不会对市场造成比较大的影响。
但是可能监管考虑到第一个是公平性，第二个是舆情。所以在今年二季度的时候，把转融通停了。因为转融通的券池主要是公募基金的券池，公募基金大部分客户还是老百姓，所以老百姓看到监管态度以后，在出了政策后的开盘第一天，市场也有了比较大的涨幅。
现在转融通停了以后，它会对之前很小的多空策略会有比较大的影响，这一块可能没有办法继续做产品，因为转融通做空的券池没有了，所以对冲没有办法用一篮子个券。这一类我们以前用股指期货对冲，只是你用个券，它还有做空阿尔法，相当于有双倍的阿尔法。
现在大部分的做多空策略的管理人，把之前做空的一篮子券，然后用股指期货或者ETF方式来替代。这一类的资管规模，它在整个去年会有比较大的发展，但是它整个基数不大，对整个市场影响不大。
Q5：念空是怎样来应对的呢？
A：1）我们公司在去年大概四季度时，开始做了一些多空策略：一边买股票，一边用一篮子股票做空。融券方式分为两种：一种叫场内，场内是通过券商的转融通过来，底仓券池就是公募基金的券池，转融通停了以后，公募基金这块的券池基本上也停了。
2）还有一类通过场外，很多券商会有自营券池，或者他们投资部门的自建券池，我们通过收益互换把券接过来，但是券商自有资金建的券池跟公募券池完全不是一个量级，比如公募以前可能是百亿级别，可能券商自营券池可能是个位数级别，两者体量相差非常大。
3）我们之前是转融通的那部分券池在做，现在应该是比较少的资金在做一些场外多空，这一部分做空券池是券商自建的券池。
Q6：现在还有报撤单的限制，对于量化有哪一些影响？
A：报撤单主要是每秒300笔和每天2万笔，在去年应该二季度的时候，当时监管出了征求意见稿。去年三季度时，我们整个投研特别是IT非常忙，因为监管处的征求意见稿以后，后续大概要执行，我们肯定要有思想觉悟尽早去做一些策略的零碎单优化。所以那段时间，市场上其他的一些头部管理人，大家基本上都是按照监管口径在优化报撤单。所以今年政策下来后，我们整体的工作量不是很大。
现在的报撤单，它可能会影响到的是一些频率非常高的偏自营策略，它对整个资管影响不大。因为市场上大部分的资管产品，它达不到报撤单要求。而且我们上周跟一些券商的衍生品做行业业务交流的时候，之前监管只是出了政策，但是它怎么样去界定、怎么样去收费，细则还没出来。我们了解到最新的政策，后面有可能是按照股卡，比如以单个股卡为例，比如每秒不能超过300笔，每天不能超过2万笔。
我们也做了一些内部测试，目前我们单个股卡规模如果在5亿以下，它不会触及到阀值。如果有两三个亿的产品，我们会建议客户多分一个账户，把整个报撤单控制在监管要求范围内，这个政策的大方向还是处于公平性。大家都觉得量化在做一些高频交易，你在一些交易制度上尽量跟普通投资者靠齐，大家可能也不会对这个事这么在意了。
一般管理人的处理方式：1）把一些零碎单给拆掉。2）把整个产品的规模控制在一定的量以内，尽量不触及到阀值。
所以还是让报撤单控制在监管要求内，不然阶梯操作的收费很高。
Q7：在监管层面的一些新的政策下，对于念空来说是不是压力会比较大，要做一些新的应对措施？
A：首先我们作为管理人，也是市场参与者，能够感受得到现在监管每次的政策都会做很多调研工作，像年初时，他会找一些头部券商了解他们的转融通或者融资，或者他们客户的交易需求，同时他也会找一些头部量化管理人，去了解他们现在做的一些事情，和他们一些策略和他们的一些产品发行的节奏，所以：
为了让大家对量化不会那么介意；
是在尽量不影响这些正常的量化交易，不是你利用一些资金或者速度或者体量优势去做一些非公平竞争的交易。
所以从现在来看，监管政策可能会比之前趋严，但是你只要在正常得做量化交易，按照监管部要求影响还好，都不是很大。主要现在大家对于A股不管是股票多头、公募基金还是量化，大家可能信心不足。
Q8：上周沪市最低的日成交额已经逼近 2,000亿元了，然后创下了4年多的新低。您认为目前成交量新低的原因是什么？
A：我觉得还是属于市场的情绪比较低落，大家判断未来的金融市场可能没有机会。例如比较直观的，有些企业主可能觉得订单量在减少，同时成本未降低，他可能需要留更多的资金去应对企业未来的发展。
第二个像普通老百姓，现在可能薪酬奖金会跟原来的高峰期去比，可能有下降，再加上支出又未减少，他可能也会比较谨慎一些。
所以大家的消费或者投资欲望，可能没有像以前那么积极，所以整个市场上，可能是存量资金在博弈，会有一些小波段行情。
大盘如果要有机会，需要大家信心一致、市场某些因素叠加到一起。
Q9：成交量的低迷会对量化的交易方面会有哪一些影响？
A：先普及了一下量化交易：1）量化赚得是市场非理性定价的钱，模型每天给全市场的股票打分，打完分以后，比如以某个指数为标准，然后从打分里面选一些比成分股更强的股票去替代它，所以就会构建一篮子有超额收益的股票。再用对标指数的股指期货把它对冲，它就变成了中性策略，如果不对冲它就变成了指数增强。
2）选股方式：每天会分很多个截面、上千个维度给全市场股票打分，打分后选的历史上相对来说比较强势的股票，如果接下来市场行情能够持续，选择的一篮子股票就会有超额收益。如果市场上出现了反转，有可能刚选出的股票，第二天行情就切换了，可能出现负超额。
3）所以赚钱需要市场有持续性，也就是通过模型选择历史数据，它可以预测未来这些股票的强弱。什么样的特征它容易出现这类行情：
市场成交量非常活跃的时候，意味着有非常多的机构资金或者个人资金在里面博弈，就会很容易形成很多板块的持续性轮动。印象中成交量大量化表现是一定会好，但是成交量下降只要有趋势，也有超额。
以上周中证500指数为例，超额大概是将近千八，中性策略大概4-5%左右的绝对收益，所以在市场相对来说成交低迷的时候，量化不一定做不出来，超额完全取决于市场的热点是否有持续性。
Q10：您认为当下的市场它热点的持续性趋势怎么样？
A：很明显现在的成交量有持续性，但是持续性属于一闪而过的非常短，所以你学习到的市场的策略频率，如果刚好是在它切换的节点上，超额可能会亏。但如果你的频率相对来说高一点点，你应该还可以，如果你的频率短一点点，你可以抓到趋势。如频率更长一点，它在你的整个超额表现里面可能就是波动。
Q11：您怎么看待未来量化的行业发展？
A：1）从个人角度，量化行业有非常多的前辈和大佬，还有一些国外回来的可能更有话语权。我大概12年从事本行业，17年到念空，然后一直做市场相关工作。我很清楚从最开始跟客户解释什么叫指数增强，什么叫量化对冲，到现在你跟客户说哪个策略，他能够知道有哪些管理人，有些比较专业的还能说出一两个管理人的特点，所以我觉得量化在国内的发展，属于时间不是特别长，但是发展非常快。
2）现在很多从业人员去做了一些投教活动，如果量化真正在做量化这件事，我觉得未来的发展空间和机会会很大，因为可以借鉴海外市场，你会去发现海外很少有个人做股票，要么把资金投到专业机构，要么他们会主动买一些ETF，而且他们的持有周期都比较长。为什么中国投资人的观察频率会很高，比如如果持有半年不赚钱，他可能会换管理人，主要是因为欧美国家的发展已经很长时间，而且整个社会的无风险利率非常低。
中国改革开放几十年，特别是最近20年，很多企业上市，还有一些人居民财富的暴增，还有房价的上升，给客户带来很多的投资机会，所以客户再去投的时候，他内心有对比，比如房子每年涨10%，投资收益如果涨不过房子就是不好的。因为大家在最开始时，还没有资产配置的概念，随着发展到一定阶段，很多行业出现了一些尾部风险时，发现还是要把资产稍微分散一下，不然全放在房子或者全放在股票上，在某些极端行情出现时会让自己心惊胆战。
所以我觉得量化只是所有投资里面的一个。工具还是要看使用者，像国外既然能发展到这么大的规模，尤其市场好的那几年确实也给投资人赚了挺丰厚的收益，证明它存在即合理。
但是量化也不是大家想象中的稳赚不赔，也不是量化会有很大风险，完全取决于你对它的了解，还有对它未来的预期。像22年到现在两年半的时间，中证500大概回撤了将近40%，像我们的500增强，可能回撤了百分之十几，证明还有20%多的超额，20%多除以3年，平均每年大概8%到9%左右的超额。如果你不考虑贝塔风险，现在市场上没有资产能够做到无风险收益率有8%-9%。所以我觉得量化的超额在未来会有确定性的值，但是随着参与者变多，市场超额逐年衰减，但是只要整个市场能够恢复到正常市场，量化还有机会。
Q12：念空在之后，有没有新的发展规划？
A：现在有点像超市货架的理念。像以前盯同行，我要跟他去卷超额，的产品集中在一些500 1000指数增强和中性策略里面。
随着现在整个量化的监管政策不是那么友好，我们也布局了一些新赛道，倒不是我们去做了其他领域，我们还是在量化领域，只是我把工具运用到更多场景中，比如像我们今年跟客户交流或者客户活动时，我们发现客户经常会提到红利、现金管理等需求，然后我们反馈给投研，说有客户会提到红利，特别是一些资产量非常大的客户，他们觉得红利是符合未来国家大方向，就不管是一些财务改革或者一些国家要求，我们让投研同事把红利指数做了5年和10年回测。
结果发现中证红利指数，过去5年的平均收益都在10%以上，如果按照10年的单利也都在10%以上。数据出来时，我们还挺惊讶红利的年化收益率这么稳，但是它在像大票比较惨的年份，还是亏的。而且在2014年时，有太多投资可以超过10%，红利入不了投资者的法眼。
所以我们今年做了两个新的产品线，一个对标中证红利，
还有一个不对标中证红利，是在红利的股票里面做精选，而且是在A股跟H股之间做轮动，仓位也会通过模型做择时。以前我们做指增主要是跟量化同行做PK，然后像价值精选，可能以绝对收益为主，可能会去跟一些股票的多头或者公募基金去PK绝对收益，我们把想法跟一些合作伙伴还有客户沟通的时候，他们觉得挺好。
因为还有一部分客户有一些物业，他每年会有大量固定的现金收益，以前可能买信托，后面买债，这两年陆续出现一些风险事件，客户提要求说我的资金可不可以在你这边做固收替代，如果我有租金回来，就往里面申购，需要用资金的时候赎回，然后做一些个性化定制，都是可以去给客户去设计。
比如还有一些客户想要做一些固收+，可以去一些银行理财子或者券商资管等等去做它的固收+部分，也可以根据需求去做一些定制，所以今年主要从丰富产品线的角度和客户个性化的需求上面去做深挖。